高盛高维博弈策略：以黄金对冲2025衰退风险坚定看涨

来源：查金价 更新时间：2025-05-20 17:33:43

美元去中心化趋势、国防开支上升、能源风险缓解以及铜投资撤离等因素，进一步凸显了黄金和铜作为长期投资标的的吸引力。 高盛从战术角度分析了以下四个关键因素： 一、衰退风险被低估 近期受关税缓和消息刺激，风险资产和周期性商品出现大幅反弹。但即便中美完全和解，相关资产上涨空间已有限，而对经济衰退的风险定价明显不足。虽然90天关税暂停缓解了紧张局势，但衰退概率仍处高位。高盛美国经济团队认为，未来12个月美国经济衰退概率达45%，主要源于： - 政策不确定性高企 - 企业和消费者对经济活动预期疲弱 - 实际收入增长可能收缩 - 金融环境趋紧 - 美国生产中断风险上升 若经济全面衰退，预计： - 标普500指数或跌至4600点 - 美国高收益债利差或扩大至788个基点 - 短期美债收益率可能跌破3% 二、对冲难度加大 传统对冲工具（如长期美债和美元多头）可能持续失效。当前市场呈现"新兴市场式"反常相关性（股市下跌时收益率上升、美元下跌），反映出对美国治理能力和体制公信力的担忧。 三、黄金多头是更优对冲选择 对美国治理体系的不信任、避险情绪叠加美联储加速降息预期，可能推动金价远超高盛设定的目标（年底3700美元/盎司，2026年中期4000美元/盎司）。若美国陷入衰退： - ETF资金加速流入或推升金价至3880美元 - 极端情况下（如美联储独立性受损或美国储备政策转变），2025年底前金价或达4500美元 当前COMEX黄金净多头仓位处于2014年以来58百分位，入场时机具吸引力。 四、原油看跌期权作为衰退对冲工具 基本情景预测（无衰退）： - 2025年Brent和WTI价格分别维持在63和59美元 - 2026年为58和55美元 若出现衰退，油价跌幅可能更大，因OPEC减产幅度或不及历史中值（270万桶/日峰值跌幅）。高盛建议投资者和石油生产商对冲下行风险。 结构性趋势展望：长期配置黄金与铜 一、美元去中心化 美元虽已贬值但仍严重高估。关税和美国政策变化可能导致： - 企业利润和居民实际收入增长放缓 - 美国资产表现趋弱 - 机构和个人降低美元资产配置 央行购金量自2022年增长5倍，成为金价上涨76%的主要推动力。若私人投资者也开始转向黄金，金价或远超预期。 二、国防支出增长 欧洲正推进大规模军备建设，多国计划未来5年将军费从GDP的2%提升至3%。国防工业对工业金属需求显著： - 铜、铝、锌需求占比达5% - 镍需求占比高达13% 建议做多2025年12月COMEX-LME铜套利头寸。 三、能源去风险化 美国将能源作为地缘议价工具，促使其他国家加快能源安全建设，推动电气化发展。预计2024-2030年电气化趋势将每年额外拉动全球铜需求增长2个百分点。 四、铜领域投资减少 2025年经济增长放缓可能将铜供需缺口延至2026年，2025年Q3铜价或跌至8300美元/吨成本支撑位。但受资本支出不足和南美供给疲弱影响，预计2026年12月铜价将回升至10600美元/吨。若发生衰退，铜价或跌至6750美元/吨。

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