高盛战略押注：以黄金对冲2025衰退风险并维持看涨立场
来源：查金价 更新时间：2025-05-20 01:18:58
美元体系去中心化、国防预算扩张、能源安全风险缓解以及铜市资本外流——这些因素共同提升了黄金与铜等长期资产的配置价值。
在分析长期结构性趋势前，高盛首先从短期策略角度阐述了四大关键动因：
一、被市场忽视的衰退风险
尽管中美关税缓和推动风险资产反弹，但即使达成全面协议，相关资产上行空间已十分有限。当前市场对经济衰退的定价明显不足。
虽然90天关税暂停缓解了短期紧张，但衰退概率仍居高不下。高盛美国经济研究团队指出，未来12个月美国经济衰退概率达45%，主要基于以下因素：
- 政策不确定性创历史新高（见图表2左）
- 企业及消费者经济活动预期持续走弱（图表2右）
- 实际收入增长面临收缩风险
- 金融环境较年初明显收紧
- 美国本土生产中断可能性上升
图表2：政策不确定性指数飙升 vs 企业活动预期恶化
数据来源：美联储/PolicyUncertainty.com/Matteo Iacoviello/高盛全球投资研究
若全面衰退发生，高盛预测：
- 标普500或跌至4600点
- 美国高收益债利差可能扩至788基点
- 短期美债收益率将跌破3%（见图表3对冲策略）
图表3：黄金多头+原油看跌期权的对冲组合
数据来源：彭博社/高盛全球投资研究
二、传统对冲工具失效
长期美债与美元多头等传统对冲手段可能持续失灵。市场出现"新兴市场式"反常关联（股跌收益率升/美元贬），反映投资者对美国治理能力的信任危机。
三、黄金成为更优对冲选择
对美国体制的担忧叠加潜在加速降息，可能推动金价突破高盛现有预测（2023年底3700美元/盎司，2026年中4000美元/盎司）。
衰退情境下：
- ETF资金流入或推升金价至3880美元
- 极端情况下（如美联储独立性受质疑），2025年前可能触及4500美元
当前COMEX黄金净多头持仓处于2014年来58%分位，配置窗口显现。
四、原油看跌期权对冲价值
基准情景预测：
- 2025年Brent/WTI均价63/59美元
- 2026年58/55美元
衰退情境风险：
OPEC+减产幅度或不及历史中值（270万桶/日峰值）。预计6-7月将小幅增产10万桶/日后维持稳定。若无衰退，可能取消220万桶/日自愿减产，导致：
- 2026年Brent或跌至53美元（美国衰退）
- 全球放缓时可能下探47美元
- 完全取消减产叠加全球放缓，2026下半年或跌破40美元
图表4：OPEC闲置产能制约未来减产空间
数据来源：OPEC二级来源/高盛全球投资研究
对冲建议：
卖出2026年6月Brent75美元看涨期权，构建55/45美元看跌价差组合。理由：
1. 产能过剩压制上行空间
2. 页岩油成本支撑下仍存显著下行风险
长期结构性趋势展望：
一、美元体系重构
尽管已开启贬值，美元仍被严重高估。关税政策变化可能导致：
- 企业利润与居民收入增长放缓
- 美元资产吸引力下降
当前全球投资组合仍超配美元资产。
图表8：美元估值偏离长期均衡
数据来源：FRB/Haver Analytics/高盛全球投资研究
央行购金潮：
2022年以来央行购金量激增5倍，推动金价上涨76%。高盛预测（2025年3700美元，2026年4000美元）尚未计入私人资金大规模转向黄金的潜在影响。
黄金市场规模效应：
全球黄金ETF规模仅为：
- 美债总市值1%
- 标普500市值0.5%（图表9右）
私人资金轻微再配置即可产生巨大价格影响。
图表9：央行购金驱动 vs 私人资金潜在流入
数据来源：Bloomberg/CFTC/美国财政部/高盛全球投资研究
美元走弱利好：
以美元计价但需求集中在亚洲（特别是中国）的工业金属。
二、全球军备竞赛
欧洲防务建设：
未来5年军费占比拟从GDP2%提升至3%。特朗普政府要求盟友增加防务支出。
国防工业金属需求：
2008年美国国防领域占：
- 铜/铝/锌需求5%
- 镍需求13%（图表10）
铜作为美国防部第二大金属，2025年中期或面临25%进口关税。建议做多2025年12月COMEX-LME铜套利。
图表10：国防工业拉动美国金属需求
数据来源：CRU/高盛全球投资研究
三、能源安全重构
美国将能源出口武器化，促使各国加速能源自主，推动电气化转型。预计2024-2030年电气化将额外贡献全球铜需求年增2%。
图表11：中国能源自给率关联模型
数据来源：Energy Institute
四、铜市投资不足
2025年增长放缓或使供需缺口推迟至2026年，2025Q3铜价可能下探8300美元/吨成本线，这将：
- 抑制废铜供应
- 延缓资本开支
长期供给约束：
南美矿区产量疲软+多年投资不足，需2026年铜价达10600美元/吨才能激励智利老矿改造（更深矿井/更低品位/更硬矿石）。
图表12：铜矿资本开支缺口与价格激励
数据来源：Wood Mackenzie/高盛全球投资研究
衰退情境预测：
铜价或跌破成本线10%至6750美元/吨，接近历史衰退低点。
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