高盛高维博弈策略：以黄金对冲2025年衰退风险坚定看涨

来源：查金价 更新时间：2025-05-19 01:24:24

美元体系弱化、国防预算扩张、能源安全改善以及铜市资本外流——这些因素共同提升了黄金和铜等资产的长期配置价值。 在分析长期结构性趋势前，高盛首先从短期策略角度阐述了四个核心观察点： 一、经济衰退概率被市场低估 尽管中美关税缓和消息刺激风险资产反弹，但即便达成全面协议，相关资产上行空间有限，而对经济衰退风险的定价明显不足。虽然90天关税暂停缓解了短期压力，但衰退风险仍处高位。高盛美国团队预测未来12个月美国经济衰退概率达45%，主要基于以下因素：政策不确定性创纪录（见图表2左）、企业及消费者预期持续恶化（图表2右）、实际收入增长放缓、金融环境紧缩，以及潜在的生产中断风险。 图表2：美国政策不确定性指数与企业预期指数对比 数据来源：美联储、PolicyUncertainty.com、高盛研究 若衰退成真，高盛预测标普500或跌至4600点，高收益债利差可能扩至788基点，短期美债收益率将回落至3%下方（见图表3对冲策略建议）。 二、传统对冲工具效力减弱 长期美债和美元多头等传统对冲工具持续失效。市场出现"新兴市场式"异常关联（股市下跌伴随收益率上升和美元走弱），反映出对美国治理能力的质疑。 三、黄金成为更有效对冲选择 对美国政策信任度下降、避险需求及潜在加速降息，可能推动金价突破高盛原定的3700美元（2024年底）和4000美元（2026年中）目标。若衰退发生，ETF资金流入或推高金价至3880美元；极端情况下（如美联储独立性受质疑或储备政策突变），2025年前可能触及4500美元。当前COMEX黄金净多头持仓处于2014年以来58%分位，配置窗口具吸引力。 四、原油看跌期权对冲衰退风险 基准情景下，高盛预测2025年Brent和WTI均价分别为63/59美元，2026年为58/55美元。但若衰退发生，由于OPEC+减产力度可能不及历史中值（270万桶/日峰值），油价下行压力更大。假设OPEC+6-7月增产10万桶/日后维持产量，无衰退情况下Brent或跌至53美元（美国衰退）或47美元（全球放缓）；若完全取消220万桶/日自愿减产，全球放缓时Brent可能跌破40美元。 图表4：OPEC剩余产能与历史减产幅度对比 数据来源：OPEC、高盛研究 因此建议采用卖出2026年6月Brent75美元看涨期权+买入55/45美元看跌价差组合的对冲策略，主因产能过剩限制上行空间，而页岩油成本仅能提供有限支撑。 长期结构性趋势分析： 一、美元体系重构 尽管已开启贬值，美元仍被显著高估。关税政策及美国内政变化可能压制资产回报，促使全球投资者调整美元资产配置。目前美元资产在全球组合中仍超配历史水平。 图表8：美元实际有效汇率偏离长期均值 数据来源：美联储、Haver Analytics 央行购金量自2022年增长5倍，成为金价上涨76%的主因。高盛金价预测尚未计入私人部门大规模配置转移——全球黄金ETF规模仅相当于美债1%、美股0.5%（图表9），微小配置调整即可引发价格显著波动。 图表9：官方与私人部门黄金配置潜力 数据来源：Bloomberg、美国财政部 二、全球军备扩张 欧洲正加速军事建设，预计未来5年防务支出将从GDP2%提升至3%。美国防工业消耗全美5-13%的工业金属（铜占比居前），当前市场对潜在铜进口关税定价不足，建议维持2025年12月COMEX-LME铜套利头寸。 图表10：国防工业金属需求占比 数据来源：CRU 三、能源安全转型 美国将能源出口作为地缘工具，促使各国加速能源自主。相比油气，可再生能源和煤炭更易实现本土化，预计2024-2030年电气化将每年额外提振铜需求2%。 图表11：中国能源自给率演变 数据来源：Energy Institute 四、铜市投资不足 2025年经济放缓或使铜供需缺口推迟至2026年，短期价格可能下探8300美元/吨成本线。但考虑到资本开支长期不足及南美供应扰动，预计2026年铜价需回升至10600美元/吨才能激励智利矿山改造（需应对品位下降、开采难度增加等问题）。 图表12：铜矿资本开支与价格激励水平 数据来源：Wood Mackenzie 若发生衰退，铜价或跌至6750美元/吨，较成本线低约10%，接近历史衰退低点。

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